【歐元，、歐元，區、歐洲主權債務危機走勢】1992年，歐盟首腦會議在荷蘭馬斯特里赫特簽署《歐洲聯盟條約)(亦 稱《馬斯特里赫特條約) ) ，決定于1999年1月 1 日啟動單一貨幣歐元，并 在歐元區國家實施統一貨幣政策。

1999年1月 1 日，歐盟當時15個成員國中的11個:德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地利和芬蘭， 首批加人歐元區。希臘因未達標，未能首批加人。英國、丹麥、瑞典對單 一貨幣持懷疑態度，決定暫時留在歐元區外。同年6月30日，歐洲中央銀 行正式運作。 2002年1月 1 日歐元紙幣和硬幣投人流通， 2002年2月28 日歐元區成員 國本國貨幣全部退出流通，歐元成為歐元區國家唯一法定貨幣。

2001年， 希臘加入歐元區。 2007年，斯洛文尼亞加入歐元區。 2008年1月 1 日，塞 浦路斯和馬耳他加入歐元區。 2009年1月 1 日，斯洛伐克加人歐元區。 2011 年1月 1 日，愛沙尼亞加入歐元區。 2014年1月 1 日，拉脫維亞加入歐元區。 2015年1月 1 日，立陶宛加入歐元區。至此，歐元區國家已達19個。 歐元自誕生以來巳迅速成為僅次于美元的第二大國際貨幣， 2008年國 際金融危機一度為歐元進一步提升地位提供機遇。伴隨著歐元匯率一路走 強，歐元資產炙手可熱，在歐元誕生10周年之際有關歐元向美元發起挑戰 的聲音不絕于耳。然而， 2009年第四季度，希臘爆發債務危機，隨后危機 向其他外圍國家蔓延。

歐元區外圍國家政府和銀行業信用評級屢遭下調， 融資成本不斷攀升。受危機影響，外部投資者大幅拋售歐元資產， "歐元 崩費"的論調開始出現，不僅元力挑戰美元，其自身國際地位甚至生存都 開始受到威脅。 歐洲債務危機暴露出歐元從誕生之日起就存在的結構性問題，即要求 存在巨大差異的眾多經濟體使用統一貨幣，并遵守統一標準。由于歐洲一 體化50多年的歷程已在成員國間形成合作傳統和妥協機制，各國從自身利 益出發，彼此妥協、合作能力遠超其他地區。歐元區領導人建立和完善了 危機救助機制， 2010年5月以來，歐盟和IMF聯子先后對希臘、愛爾蘭、 葡萄牙、塞浦路斯實施救助。在此基礎上，歐元區出臺新財政契約，加大 對各國宏觀經濟政策尤其是財政政策的監督。

歐央行在市場上購買重債國 國債，出臺期限達3年的長期再融資操作等。這些舉措對市場信心形成一 定支撐。 截至2015年4月，歐元區國家才0年期國債收益率普遍下調，法、德、 比、愛爾蘭、瑞典、奧地利、丹麥等國已經降至1%以下;葡萄牙、西班 牙、意大利都維持在1-2%之間;希臘則在刊 .07%。 自從希臘極左翼領袖齊普拉斯在年初上臺后，希臘債務危機再次爆 發。希臘新政府欲擺脫困擾已久的財政緊縮，并重啟與歐元區的談判，希 望獲得更優惠的條件。日前，談判進展并不順利，希臘多次向國際救助機 構提交改革計劃，但未得到認可和支持?？傮w來看，希臘正處于極度困難 時期，失業率高達26%，青年失業率超過50%，經濟總量也比危機前的最 高峰下降了26%。希臘缺乏談判的籌碼，盡管市場對希臘局勢悲觀，但并 不排除最后達成協議的可能性。

【歐盟的貨幣政策】歐洲中央銀行 (ECB) 于1998年6月 1 日成立。 1999年1月 1 日，歐洲 中央銀行承擔起制定歐元區貨幣政策的責任，實現了實施單一貨幣歐元和 在歐元區國家實行統一貨幣政策的目標。

【歐洲中央銀行體系及其獨立性】 (1)歐洲中央銀行體系。歐洲中央銀行體系由兩個層面構成，一個 層面是具有法人資格的歐洲中央銀行，另一個是歐盟成員國的中央銀行。 歐盟成員國中尚未采用歐元的國家，雖然是歐洲中央銀行體系的成員，但 不能參與歐元區貨幣政策的制定，也不能參與貨幣政策的操作和實施。歐 洲中央銀行行長理事會 (Governing Council) 和執行董事會( Executive Board) 是歐洲中央銀行兩個主要決策機構。 ①行長理事會，是一個超國家決策機構，負責制定和實施歐元區貨幣 政策，主要職責是確定歐元區貨幣政策目標、主要利率水平和中央銀行體 系準備金數量等。行長理事會由執行理事會的6名成員和7個歐元區國家的 中央銀行行長組成。當制定貨幣政策時，行長理事會成員并不作為國家代 表而行動，必須考慮歐元區整體利益，而不是各自成員國利益。同時，歐 洲中央銀行體系堅持分權原則，規定歐洲中央銀行依靠國家中央銀行開展 銀行業務，但國家中央銀行作為歐洲中央銀行的業務部門，必須遵循歐洲 中央銀行的導向和指令。 ②執行董事會，主要負責貨幣政策的執行，即履行行長理事會制定的 貨幣政策，負責歐洲中央銀行的日常業務。 為了有效地形成和促進歐洲中央銀行體系的決策進程，歐洲中央銀行 體系設立了也個由成員國中央銀行和其他國家監管機構代表組成的專家 委員會:會詐與貨幣委員會、銀行監管委員會、鈔票委員會、外部聯絡委 員會、信息技術委員會、內部審計委員會、國際關系委員會、法律委員會、 市場操作委員會、貨幣政策委員會、支付與結算委員會和統計委員會。 (2) 歐洲中央銀行的目標及獨立性。歐洲中央銀行的首要目標是保 持價格穩定。在不影響價格穩定總目標下，中央銀行有義務支持歐元區經 濟增長、就業和社會保障等其他經濟政策。

為保證歐洲中央銀行首要目標實現， 《馬約》規定中央銀行的獨立性 原則，主要表現在如下幾個方面:一是機構獨立性。無論是歐洲中央銀行 還是成員國中央銀行，或者決策機構任何成員，在行使權力和履行責任時， 都不得從歐共體任何機構、成員國政府或其他組織尋求和接受指導。歐共 體各機構和組織及成員國政府不得對歐洲中央銀行決策機構成員施加影 響。二是人事獨立性。行長理事會成員可長期任職，在任期上，首任中央 銀行的行長任期為8年，其后為5年，成員國中央銀行行長的任期至少達5年。只有當行長不再滿足履行其職務的條件或犯下嚴重錯誤時，才能解除 其職務。蘭是資金預算上的獨立性。歐洲中央銀行有自己的預算，它的資 本金由歐元區各國中央銀行認購和支付，禁止中央銀行向公共部門貸款。

【歐洲中央銀行的貨幣政策機制】歐洲中央銀行體系的貨幣政策可分 為三類:公開市場業務、常設工具和最低準備金。 (1)公開市場業務。公開市場業務在指導利率、管理貨幣市場、向 市場發出政策信號等方面發揮主要作用，具體有四種方式:一是再融資， 成員國中央銀行根據投標程序每周進行一次，兩周到期，向市場發出政策 信號。再融資利率也是歐洲中央銀行調控經濟的最主要的杠桿利率。二是 長期融資業務，成員國中央銀行根據投標程序每月進行一次，三個月到期。 三是微調操作，由成員國中央銀行在特定情況下通過投標程序和雙邊程序 進行。四是結構操作，只要歐洲中央銀行想調整資金結構，就可由成員國 中央銀行通過投標程序和雙邊程序進行。 (2) 管理流動資金的常設工具 (5恒nding Facility) a 歐洲中央銀行 通過管理流動資金常設工具提供和吸納隔夜流動資金，規定隔夜拆借利 率，并通過改變隔夜拆借利率向市場傳遞政策信號。 (3) 準備金制度。歐元區內銀行和信貸機構必須根據歐洲中央銀行 體系規定的標準和條件，在所在國中央銀行賬戶上保持最低限度準備金。 銀行存人的最低準備金是計息的。

【歐洲中央銀行的匯率機制】匯率政策是歐元區政策的重要組成部 分，歐元區將在保持價格穩定的前提下制定匯率政策。 (1)匯率政策的制定機制。歐元區匯率政策制定權歸歐盟理事會， 歐洲中央銀行和歐委會也發揮重要作用。在協調匯率政策方面，歐盟理事 會根據經濟發展情況對歐元匯率走勢進行監督，向歐洲中央銀行行長理事 會提出有關看法，歐洲中央銀行負責組織實施歐盟理事會制定的匯率政 策，歐盟理事會有權決定簽署有關匯率體制協議，確定與第三國及國際組 織有關匯率的立場。 (2) 外匯管理和干預?！恶R約》規定歐洲中央銀行具有實施外1巳業 務的全部權力。歐洲中央銀行擁有外匯儲備500億歐元，這些外匯由成員 國中央銀行按其所在國的人口和經濟總量比例繳納。根據歐洲中央銀行體 系規定，歐洲中央銀行可自由支配這500億歐元外匯儲備，在必要時，還 可動用成員國中央銀行外匯儲備。歐元區成員國中央銀行在動用其外匯儲 備時，必須征得歐洲中央銀行批準，以防止成員國中央銀行進行外匯業務 時出現與歐元區匯率政策不一致問題。 歐元區匯率政策的制定權歸歐洲理事會，歐洲中央銀行和歐委會也發 揮重要作用。在協調匯率政策方面，歐盟理事會根據經濟發展情況對歐元 匯率趨勢進行監督，向歐洲中央銀行行長理事會提出有關看法，歐洲中央銀行負責組織實施歐洲理事會制定的匯率政策。歐洲理事會有權決定簽署 有關匯率體制的協議，確定與第蘭國以及國際組織有關匯率政策的立場。

【歐洲銀行業聯盟】 2012年6月舉行的歐盟領導人峰會提出了建立銀 行業聯盟的構想，其由三大支柱支撐。除了"單一清算機制"外，另外兩 大支柱是"單一監管機制"和"共同保險機制"，即建立一套完善機制來 保護歐元區銀行儲戶的存款。 2012年12月，歐盟財政部長達成協議，賦予歐洲中央銀行新的權力， 自2014年起統一監管歐元區銀行業。這意味著歐洲向建立銀行業聯盟邁出 實質性的第一步。財政部長們還決定，允許歐委會立即直接監管至少150 家歐洲大型銀行，并且在麻煩初露端倪時介人規模較小的銀行。 2014年3月，歐洲議會、歐盟委員會和歐盟理事會經過長時間談判， 就銀行業單一清算機制規則取得一致，為該機制如期立法生效鋪平道路。 "單一清算機制"旨在讓銀行股東及債權人在銀行破產時實行"自救"， 而不是像上次歐債危機時那樣接受政府救助。此外，單一清算機制有助于 讓資不抵債的銀行進行有序破產，讓銀行業健康的部分繼續存活下去。 歐元區銀行將接受歐盟最高銀行業監管機構一歐洲央行 (ECB) 的監 督，并在必晏時不必顧及成員國政府的阻撓，由一個55創乙歐元(約合760 億美元)專項的救助基金對問題銀行進行清算，幫助納稅燦人救助問題銀 行的負擔中解脫出來。該基金由參與該清算機制的銀行繳納，通過8年籌 集，比之前預計的10年期限縮短2年。

【債務危機以來歐元區的貨幣政策】 2009年第四季度歐債危機爆發 后，歐元區金融形勢再度緊張。多個外圍國家融資成本升至歐元啟動以來 新高，希臘10年期國債收益率一度超過35%; 銀行業之間互不信任，同業 拆借規模大幅下降，導致拆借利率飄升;銀行為規避風險，紛紛提高貸款 標準，收縮信貸資金投放，導致實體經濟特別是中小企業無法融資;美國 貨幣市場基金等外部投資者抽逃資金，進一步加劇歐洲金融市場流動性緊 張局面。針對這一系列問題，歐央行會同成員國央行一起，創造性地推出 多項貨幣政策操作，向市場投放大量流動性，以穩定金融市場，避免金融 動蕩沖擊實體經濟。 20刊年11月新行長德拉吉上臺后，歐央行的貨幣政策 更加靈活、務實。 (1)購債。 2010年5月 10日，歐央行推出名為證券市場計劃的購債 措施，通過購買希臘、意大利、西班牙等外圍國家國債，向市場注人流動 性，穩定歐元區主權債券市場。截至2012年3月 12日，歐央行通過證券市 場計劃總計已購人到8創乙歐元的外圍國家國債。證券市場計劃推出之初， 一度穩定了市場信心，降低了外圍國家國債收益率。但隨著經濟復蘇乏力， 更多國家財政窟窿和競爭力問題浮出水面，證券市場計劃的作用明顯遞 減。 2011年刊月，意大利10年期國債收益率一度超過7%，西班牙超過6.5%0 2012年2月，歐元區達成第二輪希臘救助計劃，歐央行和各成員國 央行同意將持有的希臘國債的利潤交還給希臘。 (2) 降息。 2011年11月和12月，歐央行連續兩次降息，基準利率從 1.5%降至1% ，這在一定程度上帶動了銀行同業拆借利率回落。 2013和 2014年歐洲央行多次降息。 2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率從 0.0%削減10個基點至-0.1%，這令歐洲央行成為史上首家實施負利率的主 要央行。 2014年9月，歐央行將基準利率由0.15%下調至0.05%，并一直 維持到當前。 (3) 流動性操作。債務危機發生后，歐央行重啟金融危機時期曾使 用過的長期再融資操作工具，先后恢復了6個月和一年期再融資操作，向 銀行業提供較長時期貸款資金。特別是2011年11月和2012年2月，歐央行 以1%的固定利率，分兩批向銀行業提供了合計10185億歐元的3年期貸款。 這一措施在很大程度上緩解了銀行業特別是外圍國家銀行業的燃眉之急， 改善了歐元區流動性緊張的狀況。但也有銀行將借自歐央行的資金又存放 在歐央行，沒有發揮應有的作用。此外， 20刊年9月歐央行與美聯儲、英 國央行、日本央行和瑞士央行聯手向市場提供超過500億美元流動性，幫 助改善了歐洲金融市場美元流動性短缺的局面。 (4) 直接貨幣交易機制。 2012年9月初，歐央行通過"直接貨幣交易 機制" (OMTS) ，干預歐元區主權債券二級市場，以保障貨幣政策傳導 機制有效性以及貨幣政策的統一性。歐央行所購債券沒有明確收益率目 標，購買數量不設上限，且放棄"優先償債權"。此舉對恢復投資者對目 標主權債券市場的信心，提升貨幣政策傳導機制功能，具有積極意義。歐 洲股市大漲，在年中創近年內新低后連續3個月攀升到 .7%。歐元兌美元 在年中跌至1.2左右后回升。新舉措得到市場認可，市場大幅動蕩的情況 相對平息。 (5) "歐版"量化寬松。 2015年3月9 日，歐央行正式啟動量化寬松 政策 (QE) ，開始每月購買600億歐元規模債券，該計劃將持續至2016 年9月。自3月起，歐洲央行將在二級市場上購買以歐元計價的政府債券和 私人債券，每月規模達600億歐元，預計將持續至2016年9月，總規模將 超過1.1萬億歐元。歐洲央行已將歐元區今年經濟增長預期上調至1.5%。 歐洲央行認為，如果順利完成這一量化寬松計劃，接下來兩年，歐元區經 濟將分別增長1.9%和2.1%。 歐洲經濟持續疲弱是歐洲央行推出量化寬松政策的直接原因。歐元區 去年經濟增長率僅為0.9%，主要經濟體法國、意大利更是接近零增長，多 國面臨陷人通貨緊縮危險。因此，歐洲央行希望能通過超寬松的貨幣政策 來剌激歐元區的經濟增長和消費。短期來看，歐元區開動"印鈔機"會導 致歐元對世界主要貨幣的匯率下跌，有利于歐元區擴大出口，拉動經濟增長。歐洲央行行長德拉吉去年下半年就開始暗示，歐洲央行可能實施包括 全面量化寬松政策在內的進一步剌激政策，以提振歐元區經濟、對抗通貨 緊縮。

【中國與歐盟貨幣互換協議】 2013年才0月9日，中國央行與歐洲央行 簽署了規模為350創乙元人民幣1450億歐元的中歐雙邊本幣互換協議，旨在 為雙邊經貿往來提供支持，并維護金融穩定。協議的簽署減少了中歐貿易 對美元的依賴，加強了歐元和人民幣在國際貿易中的地位，標志著國際貨 幣體系又朝多極化的方向邁進了一步?；Q協議旨在作為支撐性流動機 制，確保歐元區銀行人民幣供應的可持續性。中國央行與外國央行貨幣互 換，可以為人民幣國際化起到"保駕護航"的作用。

【證券市場】歐盟層面尚無統一的證券市場，西歐各國的證券市場非常發達，如倫 敦證交所、德國法蘭克福證交所等。各成員國證券市場有自發聯合的趨勢， 泛歐證交所就是由阿姆斯特丹證交所、倫敦國際金融期貨期權交易所、巴 黎證交所、布魯塞爾證交所以及里斯本證交所組成，是歐洲最大的中央簿 記股票市場和第二大金融衍生品交易市場， 2007年與紐約證交所合并，成 立紐約泛歐交易所集團，同年4月4日在紐約證券交易所和泛歐證券交易所 同時掛牌上市。目前成為全球上市交易公司最多的上市場所。二者的強強 聯手，創造了第一家真正的全球化交易所集團一紐約泛歐交易所集團。 2011年，德意志證交所擬與紐約泛歐交易所合并，創造世界上最大的股票 及衍生物交易所。但2012年2月，歐委會否決了該項計劃。 2014年1月，歐洲議會和26個成員國達成共識，修訂了歐盟金融工具 市場指令 (Market in Financiallnstrument Directive, MiFID) ，新指令將 對大宗商品投機和高頻股票交易實施限制，并對"黑池 (dark pools) " 等新生交易形式進行監管，旨在更好地保護投資者、降低金融市場風險。 歐盟內部市場委員稱，這是向建立更加安全、開放、負責的金融市場邁出 了一大步，有助于恢復投資者信心。新指令將于2016年底強制實施，業界 稱其為2008年危機以來證券市場面臨的最大改革。